证券之星估值分析提示爱美客行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好◆◆◆，营收成长性优秀◆★◆★■■，综合基本面各维度看■★◆★◆■，股价合理。更多

　　对此，ST苏吴董事会办公室工作人员也表示◆★★★■，表示所有信息均不便透露，以后续公告为准。针对爱美客发布的《解约函》，上述工作人员称：◆■★■“爱美客单方面解约★★◆、停止供货，之所以近期没有对外发声，是因为公司正在着手准备起诉。”

　　除了加速国际化，爱美客还能利用艾塑菲补充现有产品矩阵。目前，爱美客已拥有濡白天使、嗨体等成熟的核心产品，二者分别代表凝胶类注射产品和溶液类注射产品★■★◆★★，占爱美客的营收比重为40.18%和57◆★★★◆■.64%★★，是该公司的支柱业务◆★■。2024年，爱美客营业收入为30.26亿元，同比增长5◆■◆■★.45%；净利润为19◆◆.58亿元，同比增长5.33%。

　　艾塑菲的另一优势在于★★，其已获34个国家和地区批准上市，拥有全球渠道。目前★★，仅REGEN旗下艾塑菲★★■◆、高德美旗下塑妍萃能达到此规模。

　　与达透医疗同时出现在ST苏吴财报中的还有一家公司——江苏吴中美学医疗器械销售有限公司（下称★★“吴中美学销售公司”），其2024年营收为24★◆.88亿元◆★◆★，毛利为1.7亿元◆◆■■。天眼查信息显示，吴中美学销售公司于2024年5月从“响水恒利达科技化工有限公司”更名而来，同时新增第三类医疗器械经营资质。但国家药监局官网信息显示◆■，吴中美学旗下并无任何关于三类医疗器械的获批信息。

　　让张伍新等医美机构从业者担心的是，若未来艾塑菲陷入品牌商标之争◆◆■■■，医美机构可能需做出更多的应对、付出更高的沟通成本。

　　艾塑菲作为三类医疗器械■★，于2024年1月获批、4月底正式销售，其销售启动后1个月，吴中美学销售公司完成了名称和许可范围的变化★★◆。

　　ST苏吴则坚称不存在转让行为，并指责爱美客通过控制REGEN“延迟供货”，导致市场缺货。

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　　2024年爱美客整体营收增速放缓，两项核心支柱业务营收增速均有所下降。溶液类产品增速从2023年的29%降至4%，凝胶类产品增速从2023年的81%降至5%，二者的营业收入分别为17◆■.4亿元■★◆◆、12.1亿元。艾塑菲上市首年便能实现了3亿元的销售额◆◆，未来或成为爱美客旗下又一明星单品■★■◆。

　　《独家代理权协议》是否明确约定若达透医疗关联方受行政处罚，会触发解除条款？7月23日◆■★■◆■，爱美客回复经济观察报称◆★★★★◆，本次系REGEN公司的合法合规解约，合同内容受保密条款约束★■★◆，无法透露。爱美客认为，根据《民法典》第五百六十三条，若一方违约导致合同目的无法实现，另一方可解除合同。争议结果将依据争议解决机构的最终裁判文书为准。

　　在ST苏吴2023年的年报中，因医药业务承压，该公司对医美行业的未来曾寄予厚望：把医美生物科技产业等作为新兴大健康子行业重点培育，与现有医药产业形成协同和互补■★★??力争在规划期末形成“医药+医美生科”两大核心产业格局。

　　这场解约还牵扯到另一家医美行业头部上市公司★◆★■：REGEN已于2024年6月被爱美客（300896■◆◆.SZ）完成收购◆◆◆★■★，目前由爱美客实际控制◆■■◆◆。爱美客在解约公告中称，达透医疗在履行独家经销权期间，将业务实际转让给其控股股东江苏吴中美学生物科技有限公司（下称★★★◆◆“吴中美学”，系ST苏吴的全资子公司），已构成严重违约。

　　双方争夺的是市面上主流的■■★◆“童颜针”——艾塑菲■◆■。该产品是REGEN研发的一款医美再生注射剂■■★，于2014年首次在韩国获批上市。“童颜针”是一种以聚左旋乳酸（PLLA）为主要成分的医美注射填充剂，通过刺激胶原蛋白再生达到紧致肌肤■■◆★■、改善皱纹和填充凹陷的效果。

　　对艾塑菲未来在消费者中的影响，汪毅则更为乐观◆★◆■★◆。他告诉经济观察报◆■◆，无论从机构端或是消费端，谁代理跟消费者的关系都不大■■，消费者最关心的是产品安全性、效果和性价比，在这场代理权争论下，这三者大概率都不会有太大的影响。

　　双方矛盾的第二点◆◆◆■■，起因于ST苏吴于7月13日晚间公告称收到证监会《行政处罚事先告知书》，因该公司连续多年造假拟被罚1000万元★★◆■★◆，且触及重大违法强制退市情形，股票自7月14日起被上交所实施退市风险警示，最终或被终止上市★■■★★。

　　对于吴中美学的三类医疗器械经营资质是否与销售艾塑菲有关的问题，经济观察报也向ST苏吴发去采访提纲★■，但截至发稿未获回复。

　　彼时，一位接近该项交易的内部人士向经济观察报透露◆◆■★，由于REGEN规模较小，现有产能不足◆★，无法满足各国经销商的销量需求，爱美客将协助其进行生产、供应链和产品溯源管理，同时推动REGEN的营收与利润规模增长。

　　天眼查股权结构图显示，吴中美学销售公司■■■★■、达透医疗同为ST苏吴的孙公司，前者由吴中美学百分百控股，后者也由吴中美学控股51%★◆◆◆，二者为“兄弟”公司◆★。

　　2024年本是ST苏吴医美业务板块的“收获”之年。2021年至2023年★■★，药品及贸易业务几乎占ST苏吴全部营收的98%以上。2022年和2023年，医美板块虽出现在其营收数据中，但占比不足0.4%■★◆◆★。2024年，因艾塑菲获批上市■◆◆，ST苏吴医美业务的营收占比增至20%，收入为3■■◆★★★.3亿元◆★；药品业务从18.4亿元下滑至12★◆★◆.3亿元■★★◆★，同比下降33.19%■◆★◆。2024年，ST苏吴营业收入为15.99亿元■■，同比下滑28.6%，净利润为7048◆◆★■■★.35万元，同比增长197◆■■★◆◆.97%。

　　2022年，达透医疗获得了艾塑菲在中国的独家代理权★■■★◆◆。根据ST苏吴的公告，2024年艾塑菲在中国销售额达3.26亿元。

　　对此■■，爱美客相关方回复经济观察报称★■◆★，REGEN在7月中旬仍向达透医疗供货★◆■，不存在真空期，且当前艾塑菲供货体系运转正常，不会因代理权争议中断中国的产品供应。

　　对于下一步的供货计划，爱美客表示，REGEN位于韩国原州市的第二工厂已于2024年建成并通过GMP认证，2025年第二季度已正式投产，能够满足全球需求增长，为各国及地区市场（包括中国）提供产能保障◆◆■■◆。

　　7月21日晚间，江苏吴中医药发展股份有限公司（600200◆◆■★.SH★★■◆，下称“ST苏吴”）发布的一则公告◆★★★◆◆，将一场牵涉多方的代理权之争推到了大众视野中：ST苏吴控股孙公司达透医疗器械（上海）有限公司（下称“达透医疗”）收到了韩国REGEN Biotech公司（下称“REGEN”）的《解约函》◆■★★，对方宣布解除其独家经销协议，撤销达透医疗作为AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂（下称■★★★◆■“艾塑菲”，一款主流“童颜针◆◆”）在中国大陆地区的独家经销授权。

　　达透医疗0.96亿元的营收与ST苏吴披露的艾塑菲3.26亿元的销售收入，存在2.3亿元的出入◆◆■■★★。为何会出现这种情况■■◆？2★■◆■.3亿元的收入又归属哪家公司？对此◆◆◆，截至发稿★■■，ST苏吴未作任何回复。

　　据国家知识产权局中国商标网信息，“艾塑菲”商标归属于吴中美学，专用权期限从2023年7月至2033年7月◆■■。行业猜测■■★◆，“艾塑菲★◆◆◆”和■◆◆◆■◆“臻爱 塑菲”是否存在商标之争、艾塑菲商标是否会用于一个全新的“童颜针■◆”产品，都是未来可能出现的争议。

　　7月11日◆◆■，艾塑菲在国家药监局中的注册证代理人名称由达透医疗，改为俪臻（北京）生物科技有限公司（系REGEN全资子公司■★，爱美客孙公司）。爱美客表示■■■★，与达透医疗的代理协议终止后，REGEN在中国地区启用艾塑菲新的中文商标■★“臻爱 塑菲”★◆★■■◆。

　　向吴中美学拿货艾塑菲没有严格的次数限制★◆，可以按月付款，也可以随时购买★◆★★■★。和颜一美医美企业管理集团有限公司的CEO张伍新称，该公司上一次采购艾塑菲并无异常★■■，此次上游代理权争夺★■★■◆，目前也尚未严重影响到医美机构各项运营，他也在同步观望结果。

　　在“童颜针”家族中★★★■★■，艾塑菲、塑妍萃、普丽妍★◆、艾薇岚是目前主流的四款产品，各自有不同的适用范围，并非完全替代的关系◆★■◆★。◆◆■◆★◆“艾塑菲已销售一年左右，拥有一定的客户基础■◆，如果供货不稳或改名，一定会对一线销售业务产生影响。◆◆★”张伍新说★■★★。

　　就此次艾塑菲的代理权变更，张伍新并未收到任何上游的正式通知。张伍新认为，无论艾塑菲的代理权如何变更，上游厂家都需要做出清晰的沟通和交接◆◆■★，维护上下游合作伙伴的共同利益■■。

　　ST苏吴就以上两点分别给予了回应★◆★★：一是达透医疗不存在任何转让独家代理权的行为；二是《独家代理权协议》从未约定达透医疗关联方受行政处罚可触发解除权。

　　一支■◆■“童颜针”艾塑菲剂量为200mg，适用于鼻唇沟部位，市面普遍定价在2.18万元左右。张伍新说，艾塑菲的受众群体通常是医美机构的核心高端客户◆★★■，上游的代理争端很可能会影响机构运营及销售人员信心◆★，短时间内也会为其他产品带来销售机会。

　　ST苏吴的主营业务板块分为三类：药品★■◆★◆、贸易及医美。其中，药品及贸易业务主要涉及药品研发★◆◆★■◆、生产和销售◆★◆◆■■，医美是ST苏吴于2020年开始布局■◆■◆★◆、2022年开始获得营收的新业务。

　　在收购REGEN时■◆，爱美客曾告诉经济观察报◆■，此举是该公司自成立以来首次控股境外公司，也是爱美客国际化战略的重要一步。

　　一位不愿具名的医美连锁机构采购人员告诉经济观察报，其公司多次向吴中美学采购艾塑菲，打款账户也均为吴中美学★◆■★。

　　四川米兰柏羽总院美学设计总监汪毅称■■◆：“目前还没有太明显的感觉，事情还在发酵中◆◆。★■■■”

　　作为REGEN的控股股东■◆■◆■，爱美客向达透医疗给出的解约理由有两点◆■◆★◆■：一是达透医疗将代理权实质转让至其控股股东吴中美学◆◆■◆■；二是ST苏吴因多年财务造假、实控人造假、资金挪用、偷逃税款等违法行为被证监会处罚，严重损害产品声誉与协议基础◆◆■◆■，构成根本违约◆◆◆。

　　ST苏吴在7月21日的公告中透露，艾塑菲2024年的销售收入为3.26亿元，占ST苏吴营业收入约两成。ST苏吴2024年年报进一步显示◆■◆■，达透医疗营收为0.96亿元◆★■■■，毛利为0.37亿元。这也是达透医疗的营收首次出现在ST苏吴★◆“对公司净利润影响较大的子公司”名单中。

　　如今，由于子公司达透医疗面临艾塑菲中国境内的独家代理权的解除★■◆★，ST苏吴在公告中向投资者发出预警：若无法继续销售艾塑菲，公司医美板块下半年度营业收入及利润预计将大幅减少，注意投资风险◆★◆。